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　　期货日报

　　菜粕期货止跌反弹，原因是？

　　在连续下跌了将近两个月后，国内豆菜粕期货突然止跌反弹，其中菜粕反弹力度最强。

　　7月17日，菜粕2509合约盘中最高达到2585元/吨，较本周一盘中低点上涨189元/吨或7%。

　　中州期货农产品分析师吴晓杰表示，国内菜粕期货连续两日大幅反弹，主要是资金市场对目前菜粕期、现货体量不匹配的反应。截至7月17日收盘，菜粕2409合约持仓量为124万手，相当于1240万吨的菜粕现货。但我的农产品网数据显示，截至上周，国内油厂菜粕库存量仅为4.33万吨，菜粕期、现体量不匹配。此外，菜粕期货仓位集中，少数仓位上2409合约持仓量巨大，而随着交割月越来越近，无意交货的空头需要在进入交割月前慢慢减少持仓量。因此，市场多头借机发力，在菜粕期货上短期快速增加持仓，推动期货价格大幅上涨。

　　“库存和持仓量悬殊。交易所交割标准规定符合基准交割品质量要求的进口菜粕可以替代交割，贴水50元/吨，进口菜粕成本一般高于国内压榨菜粕，参与交割的数量相对较少，因此实际可进行交割的库存较为有限。”国联期货油脂油料分析师苏亚菁告诉期货日报记者，前期菜粕大幅下跌的行情中，空头力量参与较多，这部分持仓无法进行交割，在下个月菜粕单边持仓量限2000手之前，空头资金离场将对盘面价格造成较大扰动。

　　弘业期货农产品分析师陶朝辉分析称，供应偏紧的背景下确实会发生此类行情。供应宽松时，空头获得现货的渠道相对容易，虽然天量持仓已远超过国内现货流动规模，但实际上空头还有许多办法来获得可交割的现货，比如进口菜籽压榨用以2409合约交割，也可以将2409合约往2501合约移仓（因9-1价差接近）。反过来，如果多头进入交割接受现货，那么将面临现货销售问题。所以，在供应宽松背景下，价格往上实际上对空头方面不利。

　　“从基本面上来看，推动价格继续反弹的利多不足。”陶朝辉表示，第28周沿海进口菜籽压榨现货库存环比小幅下降，市场预期水产需求增加。然而，处于五年来最高位的进口菜籽库存以及6月份和7月份的菜籽到港和船期表明进口菜籽供应依然比较充足。

　　据苏亚菁介绍，国内7月菜籽预计到港量为52万吨，8月、9月预计均有60万吨左右的菜籽到港量，进口菜籽维持高供应、高压榨的局面，菜粕供应较为充足。同时，今年受南方雨水较多和过去两年淡水鱼养殖利润较差的影响，水产饲料及菜粕需求总体下降，但目前尚处于水产养殖旺季，菜粕提货情况较好，对需求有一定支撑。

　　“值得注意的是，美国农业部月度报告中将加拿大2024/2025年度菜籽产量由1960万吨小幅上调至2000万吨，全球菜籽产量环比上调82万吨至8788万吨，反映出全球菜籽产量前景较好。加拿大菜籽长势良好，萨斯喀彻温省菜籽优良率达到84%，阿尔伯塔省优良率达到67.4%。近期加拿大天气转为高温干燥，但尚未威胁到菜籽生长，需要继续关注天气扰动。”苏亚菁说。

　　“此外，世界大豆供应过剩预期使得豆粕供应相对充足，便宜的豆粕也给菜粕价格上涨带来阻力。”陶朝辉认为，菜粕进一步反弹空间有限，除非基本面出现变化，比如加拿大产区天气变化、菜籽进口出现问题等。

　　吴晓杰提示，对于一般交易者来说，这种行情不宜参与。目前国内外蛋白市场基本面仍然偏弱，在美国产区天气没有问题的情况下，CBOT大豆维持弱势震荡。国内豆菜粕更是供需宽松，7—8月进口大豆维持月均1000万吨的到港量，国内蛋白需求并无特别增量，且终端市场维持看弱预期，采购和囤货情绪不高。因此，菜粕期货多头能否成功守住价格尚有较大的不确定性，建议以观望为主。

　　苏亚菁表示，目前广西、广东菜粕现货基差分别在-180元/吨和-170元/吨，均低于当地交割成本，临近2409合约交割月，盘面价格涨幅受到一定限制。中长期来看，在2024/2025年度全球油籽丰产的预期下，菜粕较难走出独立上涨的趋势性行情，短期内盘面资金博弈较强，建议投资者谨慎参与。

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